- 量化寬鬆又開始了嗎？
- 通膨會不會無法控制？
這個週末收到一個朋友傳來的圖片，值得跟大家分享一下。
聯準會資產負債表
上圖是美國聯準會近二十年的資產負債表，圖中的灰色區域是美國經濟陷入衰退的年代：
- 2007 ~ 2009 是次貸危機造成的金融風暴
- 2020 年的短暫衰退來自 Covid-19 疫情的全球封城
兩次衰退的結果都很類似，都是由聯準會採取量化寬鬆政策(QE, Quantitative Easing)，通過購買國債等長期債券來擴大貨幣供應，進而促進經濟活動來讓總體經濟回到正軌。
在 2008 年之前，聯準會的資產負債表一直很平穩，這是因為傳統上政府只會使用調降利率的方式刺激經濟 (經濟過熱時升息，經濟蕭條時降息)。但是，2008 年的金融風暴影響太大，傳統的降息方式太慢 (而且利率最多降到零，已經降無可降)，逼得聯準會開始使用 QE，也就是我們熟悉的大撒幣。
💡 撒錢雖然無恥但是有效
QE 帶來的效果太好，不僅把美國經濟從泥淖中拖了出來，也展開了有史以來最長久、最強勁的牛市。從 2009 到 2019 的十年間，利率長期維持在接近零的水準，聯準會也擔心通縮和經濟蕭條隨時捲土重來，所以 FED 的資產負債表一直維持在高檔 (代表市場上的熱錢一直很多)。
QE vs 無限 QE
2020 年一場突如其來的疫情讓全世界的經濟突然按下暫停鍵，為了讓經濟繼續運轉，美國只好故技重施，重啟 QE，而且這次是「無限 QE」：你需要多少錢，美國爸爸通通印給你。
你可以看到 2020 那條灰色區域非常狹窄，我們必須感謝聯準會瘋狂印鈔，那根陡直向上的曲線，就是聯準會瘋狂撒幣的結果，也真的帶領美國和全世界迅速掃除疫情帶來的影響。
經濟迅速走出陰霾，但市場上流動的錢增加得更快；在2020 年第二季的那根直線之後，聯準會的資產負債表沒有縮減或是維持穩定，反而持續向上，之後一年半增加的幅度並不比 2020 年第二季要小，但猛藥吃多了一定會有副作用。
過多的錢追逐有限的資源，結果就是通貨膨脹變成一頭失控的野獸，給經濟帶來了嚴重的損害。因此，聯準會亡羊補牢，開始了暴力升息之旅，2022 一整年升息 17 碼，同時也啟動縮表 (QT, Quantitative Tightenging)，試圖把市場上過多的錢收回來；所以我們可以看到 FED 的資產負債表金額終於開始下降。
為山九仞、功虧一簣，量化寬鬆再起？
讓我們把右上角的圖放大一點來觀察。
2022 年第二季開始縮表時，聯準會的資產負債表將近 9 兆美元，經過將近一年的努力，降到 8.4 兆；結果，一場突如其來的銀行倒閉潮，(Silvergate、SVB、First Repblic Bank…) 聯準會被迫向金融機構提供短期融資，一個星期就將過去半年的努力完全抹去。
窗口貼現，Discount Window，是央行向金融機構提供短期融資的貨幣政策工具，用以應對短期的流動性短缺問題
當然，窗口貼現跟撒幣買國債還是有些本質上的差異，只是這場暗潮洶湧的金融風暴會不會就此劃下句點？還是只是冰山的一角，後面有更大的未爆彈？目前沒有任何人能給肯定的答案。
因此，三月份的 FED 會議將是個非常重要的觀察點：
- Scenario 1，聯準會停止升息，對風險性資產是個好消息，可能會迎來一波上漲，但是後續的通膨可能會變本加厲，算是短多長空
- Scenario 2，聯準會升息一碼，而且暗示升息暫告一段落，這符合目前主流的看法，資本市場應該會往上溫和反應，同時希望通膨能受到控制
- Scenario 3，聯準會升息兩碼，並且明示、暗示升息還會繼續，代表通膨沒有受到控制，資本市場會有失望性賣壓，今年以來的上漲可能就此終止，後面的走勢難以預料
聯準會現在也是左右為難；一邊是暴力升息，導致銀行帳面上有長期債券的損失，需要政府伸手紓困提供流動性；另一邊則是通膨難以壓制，如果再釋出更多的流動性(錢)，可能會造成惡性通膨。
我希望聯準會溫和升息，再視情況決定要繼續縮表或釋放流動性 (也就是 scenario 2)，這樣對市場的影響最小，但現實與期望往往是有落差的…
結論
資本市場難以預料，聯準會的動作也無法預期，既然無法正確預測，最好的做法是相信市場的力量，相信人類的努力最終能找到解方，也相信時間能解決一切；換句話說，不要去臆測，不要去 time the market，只要投資全市場，並且善用時間的力量，做個被動型投資者，就可以穩穩獲得市場的報酬。
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