生命週期投資法 -3, 缺點

生命週期投資法可以提高投資績效,還能降低投資風險,這麼好的方法,這麼好的書,為什麼出版了十年卻默默無聞?(當然也可能是我孤陋寡聞) 為什麼坊間仍然在推廣 60:40 的股債配置?

最大的原因就是執行起來不容易、門檻較高,不是一般投資人可以輕易採用。而且,它的缺點也不少,這篇文章主要是來探討生命週期投資法的缺點。

一生的財富難以估計

什麼是一生的財富?要如何估計一生的財富呢?

前文的例子來看,一開始有 10 萬元,第一個十年每年存 10 萬元,第二個十年每年存 15 萬元,第三個十年每年存 20 萬元,我們用總額 460 萬元來計算投資股票的比例,但是,這是一生的財富嗎?

有些人會覺得太過保守,你可能會年年加薪或是拿到高額的 bonus;至少,你還有勞保年金跟勞工退休金沒有考慮進去 (美國的例子則是 social security)。

當然,有些人可能會覺得太過樂觀,如果景氣不佳,公司營運狀況不好,加上裁員、減薪等鳥事可能接踵而來,福無雙至,禍不單行,不是嗎?

所以,預估一生的財富是件非常不容易的事,更別說用一生的財富來投資了。

這個問題其實還算好解決,因為書中並沒有要求你依一生財富的百分比 (例如 75%) 來投資股市,基於現實的考量,在工作的第一個十年裡(書中是寫 12.8 年),手上有多少資產,就用資產的兩倍槓桿去投資股市就好,跟一生的財富沒有很大的關係。

便宜且低風險的槓桿不容易取得

儘管生命週期投資法的確可以大幅提高投資績效,也能降低風險,但在實務上還會面臨一個很嚴重的問題,也就是投資人該如何取得風險低又便宜的槓桿呢?

開槓桿的方式有很多種,你可以用房子抵押去借房貸、用個人信用去借信貸、也可以跟券商借錢玩融資、或者使用各式金融商品,例如期貨、期權、槓桿型ETF等等,各有各的優缺點,那麼,該怎麼選會比較好呢?

首先,槓桿就是借錢,而借錢一定有利息(可能是隱含利息),所以要確定利息夠低(至少低於股市投資報酬率)才有利可圖;所以作者只推薦兩倍的槓桿,這樣的隱含利率大概在 4% 以下,太高的槓桿勢必要付出更高的利息。

其次,槓桿還有斷頭問題,也就是股市下跌時會被要求提供更多的保證金,不然就會被券商不計成本賣出,所以我們要極力避免這種狀況的發生。

因此,不同的投資人有不同的適合方式,而且使用槓桿有一定的難度與門檻,投資人在使用上必須好好謹慎評估。

除了利率與風險之外,兩倍槓桿在實行上還有許多困難與複雜度,也需要很強大的投資心態和風險承受能力,對大多數人來說並不適用,特別是遇到股災時,考驗更大。

如果兩倍槓桿投資遇到 2022的熊市,甚至是 2008 的股市崩盤怎麼辦?

遇到大跌怎麼辦

在我的投資生涯裡遇過不少熊市,太古早的沒有什麼印象,最近二十多年裡有 1998 的亞洲金融風暴,2000 年美國 .com 科技股暴跌,2001 年的 911 事件,2008 次貸危機引起的金融風暴,2015 年歐債事件,2020 年疫情造成的全球股市暴跌,再來就是去年的 2022 股債齊跌。

其中跌幅最大的是 2008 金融危機。那次的加權股價指數最多跌了 56%,許多個股更是跌去了近九成的市值。如果你在那個 moment 使用兩倍槓桿,肯定會看到手上的資產直接歸零。

那麼,生命週期投資法如何解決2倍槓桿遇到股市暴跌的問題呢?

我看到的答案是「堅持

如果年輕時遇到股災

前文的例子來說,如果你使用生命週期投資法,在 35 歲時累積了 77 萬的資產,兩倍槓桿會要求你再借同等資金投入股市;這時遇到下跌幅度超過 50%的股災,那種會讓你的資產吃「歸零膏」的股災,手上的 77 萬將在一瞬間變成零。

作者會告訴你,沒關係,相較於年長時的資產,這時損失的 77 萬是小 case,你要繼續存錢,堅持使用兩倍槓桿,長遠來看,生命週期投資法帶來的好處會遠大於這時的損失。

如果年長時遇到股災

如果你年輕時遇到的都是小風小浪,兩倍槓桿的確幫你累積了大量的財富(相對於固定的股債組合),就在即將退休之際遇到了 2008 這種等級的股災,怎麼辦?

這邊先說明一下,生命週期投資法基本上分成三階段

  • 第一階段大概是工作的前 10~15 年,這時要使用兩倍槓桿
  • 第二階段大概是接下來的十幾年,直到五十歲,這時要使用小於兩倍的槓桿
  • 第三階段則是退休的前十年,這時不要使用槓桿

所以,如果你是在退休前,也就是第三階段遇到股災,這時已經跟固定股債配置的比重差不了多少,所以下跌的幅度應該相同,也就沒有特別需要傷腦筋的地方。(保守一些的投資人甚至應該調降股市的比重)

那麼,如果是在第二階段,也就是仍在使用 1 ~ 2 倍左右的槓桿時遇到股災呢? 首先,這時的槓桿倍數應該不會讓你吃了歸零膏,只是你的資產下跌幅度會比固定股債配要大。作者的說法是,你前期「超額累積」的資產,應該足以 cover 這時的損失,所以,長期來看,生命週期投資法仍然可以帶來相對較多的報酬。

比較通俗一點的說法是,前期使用兩倍槓桿讓你比其他人多賺了幾百萬,這時比別人多虧損一些,算是獲利回吐,沒差啦!

所以,不論你是青年時、壯年時、還是年長時遇到股災,生命週期投資法都會告訴你我的方法比別人要好,至少不比別人差,投資人要「堅持」使用我的方法就對了。

again, 理論很性感,現實卻很骨感,很少有人認為年輕時歸零沒關係,也很少有人認為賠得比別人多叫獲利回吐,更少有人在大幅虧損之後還能繼續堅持這種非主流路線。這是生命週期投資法最難跨過去的一道檻。

需要時時關心股市

傳統的股債配置不需要你時時關心市場的走勢,你只需要一年再平衡一次股債的比重,頂多每季關心一下即可,因為你不必擔心保證金不足,或者投資部位可能被清算的風險。

生命週期法需要你時時關注市場走勢,並且進行調整,如果遇到市場大漲,你必須要買進更多的股票來維持兩倍槓桿;如果遇到股市大跌,更需要賣出股票以免槓桿比例過高。至少,你不能買了就放一年半載完全不動,這對大多數的上班族是個沈重的負擔。(提心吊膽,無法專心上班)

賭徒心態

如果你使用兩倍槓桿,不論你是賺到了錢,還是賠掉了資產,你都容易陷入賭徒心態。

在相對短的期間內,兩倍槓桿會讓你賠掉比平常人多一倍的錢;例如,傳統的資產配置跌了 15%,而你卻是損失了 30% 以上的資產,你可能會想要翻倍下注,增加槓桿的幅度;最後,你的資產不僅僅是歸零,還可能負債累累 (賭徒總想借更多的錢來翻本)。

如果你使用槓桿賺到了比較多的錢呢?人很容易被過去的成功給矇蔽,心想我年輕時就是用槓桿賺到了錢,為什麼現在需要去槓桿,把投資改到報酬率比較差的債券呢?

在該去槓桿的時候不願減碼,心中想要賺更多的錢,這種心態會讓你暴露在過多的風險之中,最後,你會把多賺來的錢原封不動還給市場 (多半還會倒賠)。

我們都是人,都有無法克服的人性弱點,利用開槓桿的方式來投資並不適合大多數的人。但是,我仍然認為這本書,或這個投資方法對我們是有意義的(不然就不會寫落落長的讀書心得了);下一篇,我會分享我的實戰經驗,看看如何應用生命週期投資法的概念到實際投資中。

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